投资逻辑
   
公司以沙发和橱柜作为核心业务:目前公司主导产品为“亚振”、“亚振·利维亚”和“亚振·乔治亚”品牌系列欧式风格家具。近年来收入保持稳健上升,公司整体毛利率维持较高水平且有小幅提升。
   
内外兼修,家具行业或迎双驱动时代:公司所在家具制造行业,现阶段处于平稳增长阶段。根据发达国家居民收入与家具行业市场需求之间的关系来看,国内家具市场需求存在提升可能。加之,我国人均家具消费仅为40美元,与发达国家相比水平较低。因此,国内家具市场具备充足潜力,或家具企业攻坚重点。在出口方面,前10月,家具出口金额累计增速下滑明显得到缓解。目前人民币又已进入贬值周期,家具出口存在回暖可能。
   
消费升级促进行业转型,中产崛起提振欧式家具需求:目前国内正经历第三次消费升级,消费者对于家具产品更加注重环保性和个性化。在此背景下,家具企业开始变革,一方面扩大品牌影响力。另一方面,全力改善自身生产能力和生产技术。同时,使用绿色材料大力提升家具产品环保属性。各公司通过快速开店、打造在线交易和设计平台等方法,实现线上线下交互模式。在行业转型的过程中,存在资源短缺的中小家具企业可能被淘汰,行业集中度有望得以提升。欧式家具作为家具产品的重要品类,因其设计出众、制作精良,且具有较高附加值,而深受中高收入人群喜爱。根据调查数据显示,中国富裕和中产群体拥有较大基数且增长明确。因此,今后欧式家具的需求也将伴随富裕和中产人数的增加而放量。并且欧式家具未来持续提升的环保属性,以及更加时尚年轻的设计风格,也将有可能扩大潜在消费群体。
   
家具行业平稳增长,欧式家具前景看好:今年十一期间,地产行业迎来调控,楼市开始降温。但作为地产后周期行业,调控对于家具行业的影响,目前仍需传导时间,短期将不会显现。另一方面,家具行业市场需求已有向“二手房”和翻新房领域转换趋势,行业中长期仍有充足市场需求。此外,婚姻登记对数增加,延展了行业潜在需求,城镇化推进也将间接催生新的市场需求。
   
公司品牌优势突出,制造工艺精湛,渠道铺设广泛。亚振家居多次获得国内家具行业重要奖项,并数次亮相国际“舞台”,品牌知名度较高。目前公司正阶段性开拓海外市场。凭借精准产品定位,公司全面覆盖中高端欧式家具市场。公司依靠“机械+人工”的制造模式,在保证产品独特性的同时,也使得附加价值得到大幅提升。渠道推广方面,公司采取了“以点带面”的策略。在控制销售成本的前提下,将品牌影响力和渠道覆盖范围最大化。目前公司已覆盖全国80多个城市,共开设店面170余家。未来,公司希望借助资本市场,实现销售网络加密,并打造信息化家具生产销售模式。
   
估值和投资建议
   
我们预测公司2016-2018年完全摊薄后EPS分别为0.28/0.34/0.45元/股。公司是欧式家具领先品牌,IPO募投项目达产后将大幅扩充公司产能,进一步巩固竞争优势,公司估值应参考上市家居龙头公司。我们给予公司2017年PE 40倍,对应目标价为13.5元/股。
   
风险
   
上游原材料价格波动;新房和二手房交易量大幅减少;生产模式导致工期延长;IPO募投项目建设和达产进度不达预期。